徐工机械主要产品

行业回暖龙头先知，各项经营数据均在优化

作为国内工程机械龙头，公司经历了行业周期后，2017年销售规模快速增长、各大业务板块先后回暖，资产负债表逐步修复、利润先后释放。

根据公司业绩预告，2017年净利润10~10.5亿元、EPS为0.143~0.15元，同比增长379~403%。同时根据三季报数据看，经营性现金流和货币资金均持续、快速提升，ROE稳定提高。由于原材料价格维持高位，但终端销售价格和毛利率有望因高端产品占比提高的结构性变化而持续提升。

更新周期到来+施工需求旺盛，工程机械全行业迎来高景气周期

受到国内外复苏带来的大宗商品需求上升和国内基建需求旺盛的影响，叠加国内工程机械更新周期到来，各类工程机械的销量在2016~2017年先后实现高速增长。公司作为行业龙头，尤其是汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域保持了多年国内第一、混凝土机械和铲运机械国内领先，充分享受行业高景气度的红利，未来行业竞争格局的趋势为行业龙头集中、国产替代进口，公司各项主营业务发展势头良好。

新募投项目将实现产能释放和竞争力提升，混改进行时

2月2日定增方案取得批文，将建设项目包括盾构、高空作业平台、智能物流装备、环卫压缩站、桩工机械及印度生产等六大生产基地和工业互联网信息化升级，短期内将解决产能紧张问题，长远看将实现产品系列化和品类的扩展，并进行全球布局，抢占技术制高点。

本次募投项目拟定向发行不超过133205.128万股、发行价格3.12元/股，募集总金额为41.56亿元，发行后徐工集团直接和间接控股比例由42.6%变为35.79%、控制权不发生改变，通过吸纳社会资本参与上市公司的混改、资源整合有重要意义。

背靠集团优质资产，徐挖提升迅速、未来有望注入

徐工集团业务基本覆盖所有工程机械门类，可实现多业务协同。其中挖掘机资产有望由前几年的亏损转变为盈利，行业景气度上行有望带来需求高速增长，技术实力提高带来市占率不断提升，因此未来仍有可能注入上市公司体内，成为核心且优质业务。

盈利预测及投资建议：公司的产品质量和技术水平不断提升，已经逐渐具备全球竞争力，且行业迎来更新周期和经济复苏带来的需求提升，新的募投项目也将在产品系列化和品类上有所拓展，未来竞争力将逐步增强。考虑到2018年将完成41.56亿元的资金募集和股权增发，产能将在2019年底之后开始逐渐释放，2017年~2019年的净利润预测为10.2亿、14.8亿元和18.5亿元，相应的EPS 0.15元、0.21元（不考虑增发带来的股份数量变化）和0.26元，首次覆盖给予“买入”评级，采用PE估值法给予2018年25倍 PE，目标价5.25元。

风险提示：国内基建投资迅速下滑导致行业需求下滑；更新周期结束，行业需求见顶；原材料涨价导致盈利能力减弱。

1. 穿越周期，龙头公司经营状况明显改善

1.1. 需求旺盛促进营收大幅增长，现金流良好，ROE加速上行

公司作为国内工程机械龙头之一，在经历了2012~2015年工程机械行业整体销量下行，公司的销售规模从2017年初开始快速增长，各大业务板块先后回暖，资产负债表逐步修复、利润先后释放。最新业绩预告2017年净利润10~10.5亿元、EPS为0.143~0.15元，同比增长379~403%。

原有优势产品巩固领先地位，新拓展业务也不断取得突破，出口前景广阔。ROE快速上行，整体经营状况大幅好转，经营性现金流充沛。

1.2. 保持多项冠军，行业复苏、优势业务齐头并进

公司的核心主营业务汽车起重机连续多年保持国内第一的位置，除此之外，路面机械、钻工设备、高空消防车、随车起重机和液压油缸等均保持了多年国内第一，另外集团公司的挖掘机、混凝土装备也具有国内领先的技术优势。

根据行业协会统计销售数据，2017年汽车起重机的全行业销售台数同比增长130%、徐工汽车起重机同比增长109%，因此在产品需求结构逐步高端化的趋势下，全年此核心业务收入有望翻倍。

行业协会统计的其他工程机械2017年销量数据显示，装载机（属于铲运机械）增长60%（上半年仅47%）、摊铺机（属于路面机械）增长21%（上半年为24%）、压路机（属于压实机械）增长46%（上半年为50%），公司的上述产品在行业中均处于领先位置，因此大概率接近行业增速、实现高速增长。

由于2012~2016年的全行业下行，各类设备销量和产量大幅压缩，因此在2014年之后公司的毛利率有所下降，但在2016年之后由于销量的增长纷纷实现毛利率的回调，我们认为未来随着行业回暖、产能利用率提高，公司的几大核心业务毛利率将有所提升。另外，公司高端产品销售比例不断提升（如投资者关系活动记录中明确新一代G系列汽车起重机占比达到四成），相应的销售均价和毛利率将因结构性变化不断提升。

2. 2017年工程机械销售火爆，销量频超预期

根据工程机械协会数据，2017年工程机械行业火爆贯穿全年，作为工程机械中具有先导性指标的挖掘机销售尤其火爆，起重机、路面机械、铲运机械销售情况加速上行，基建房地产投资驱动叠加设备更新将工程机械行业推向高潮。

3. 多业务发力，智能制造助力成长

3.1. 产能紧缺+重点突破，定增项目将提高未来竞争力和增强成长持续性

公司于2016年12月公告拟募集资金进行技改和扩产，经修订后最终方案为拟向四家机构定向、锁价募资41.56亿元用于建设七大项目。该定增方案于2018年2月2日取得证监会批文。

本次募集资金投资项目具备较好的市场前景，分别对应高端市场和低端市场（印度），并将对公司的智能制造系统进行升级，建成投产将提升公司制造能力和产品竞争力、增加公司的主营业务收入规模和利润水平。

根据公告，2017年1-6月公司的旋挖钻机（含连续墙抓斗）、水平定向钻及煤矿掘进机的产量、销量均大幅上升，产量同比2016年1-6月份分别提高187.77%、161.57%和124%，产能利用率分别提升至160%、173.85%和224%。各产品均出现了产能不足的情况，公司只能通过延长每班次作业时间、增加作业班次等方式暂时满足订单需求。因此本次定增将扩大产能、缓解产能不足的局面，为公司长期发展保驾护航，同时更多的资源投入，对于产品的高端化与系列化研发有帮助。

3.2. 定增吸纳社会资本，混改进行时

本次拟向华信工业、盈灿投资、泰元投资、泰熙投资定向发行A股股票不超过133205.128万股、发行价格为3.12元/股（已考虑因分红带来的价格调整），募集总金额为41.56亿元，三十六个月禁售期。认购完成后，徐工集团直接和间接控股比例由42.6%变为35.79%，公司控制权不发生改变，仍为徐工集团。通过吸纳社会资本参与上市公司的混改、资源整合有重要意义。

3.3. 环境、工业4.0、路面养护、电商多元发展

（1）增资徐工环境

公司2017年11月13日公告将增资全资子公司徐工环境，从1亿元注册资本增加值4亿元。根据其注册的经营范围，环卫装备研发制造与销售、环卫服务、污染物治理等环境服务业务有望成为未来重要发展方向。

（2）徐工信息“新三板”挂牌

江苏徐工信息技术股份有限公司于2014年7月1日设立、注册资本2,000万元，2018年1月25日起在全国中小企业股份转让系统正式挂牌，证券简称“徐工信息”。主营业务是向客户提供信息化整体解决方案的咨询、设计、开发、生产、实施、运维等各类专业信息化产品和服务，主要分为咨询实施、物联网、智能制造、系统集成四大类。

根据徐工信息各位高管的履历，可以预计未来公司的重点将在于SAP/ERP、MES、工业物联网与工业云、NB-IOT等智能制造领域。

（3）合资设立徐工电商

公司2017年12月20日公告，拟联合17名自然人共同设立江苏徐工电子商务股份有限公司（暂定名，以工商登记机关核定的名称为准，简称徐工电商），注册资本2,000万元，将利用电子商务从事工程机械等机电品类相关产品与备件的销售、二手车销售、自营和代理各类商品及技术的进出口，并开展商务信息咨询、互联网技术开发及应用等业务。公司可以通过电商平台加快拓展国际市场、补充传统渠道，推动公司传统国际贸易业务转型升级，并能加快二手车、备件、租赁等海外后市场业务形态探索，培育新的利润增长点。

（4）合资设立徐工路面养护公司

公司2017年12月8日公告，拟联合成立徐州徐工养护机械有限公司（暂定名，以工商登记机关核定的名称为准，简称徐工养护），注册资本4,000万元。公司出资2800万元，占徐工养护注册资本的70%；徐州路路通出资800万元，占徐工养护注册资本的20%；集萃道路出资400万元，占徐工养护注册资本的10%。

其经营范围主要包括沥青混凝土搅拌设备、稳定土厂拌设备、沥青洒布车、稀浆封层车、同步碎石封层车、综合养护车、粉料撒布车等道路施工及养护车辆制造、销售、租赁、维修及技术服务。主要目的是为抢抓我国公路逐步进入“建养并重”的投资发展机遇，做强做大徐工集团工程机械股份有限公司（简称徐工机械或公司）道路养护机械产业。

4. 背靠集团优质资产，徐工挖掘机已展示超强实力

集团公司作为全球前十、国内第一的工程机械公司（集团），业务范围基本覆盖了所有工程机械，全球份额约3.7%。根据天眼查数据，徐工集团的子公司除了上市公司徐工机械外，还主要有徐工挖掘机械（徐挖）、徐工斗山发动机、凯宫重工（盾构机业务）、徐工矿山机械、徐州建机工程机械（塔吊业务）、徐工汽车、工程机械研究院、广联租赁、徐工信息（872437.OC）等优质资产，在此多元业务协同的基础上，未来有望将优质资产注入上市公司体内。我们重点关注挖掘机业务。

4.1. 2017年挖掘机销量频超预期

据工程机械协会挖掘机分会的数据，2017年挖掘机总销量140,302台、同比增长99.5%，其中出口9,672台、同比增长32.2%，大挖2,138台、同比增长161.4%，中挖（统计口径20t~30t）1,333台、同比139.2%，小挖7,396台、同比增长84.5%。全年累计出口9,672台、同比增长32.2%，8月份以来出口增速提高明显，8~12月出口同比增速分别为49.3%、60.2%、84.9%、27.2%和73.8%。

叠加了更新周期和基建投资增长的需求，我们预测2018年1月挖机销量增长有望超200%（考虑到春节在2月中旬的因素）、一季度销量增长有望达到25~30%，2018~2019年全年行业需求预测位17万和18万台。

4.2. 需求来源：基建开工量大、更新周期到来，环保要求锦上添花

（1）基建投资维持增长，开工量大带来强劲需求

（2）大宗商品涨价上涨及2015年以来爆破物管制加严带动重型装备需求

2016年以来，大宗商品和主要原材料的价格在持续上涨后稳定在较高位置，主要体现是黑色系的煤炭与铁矿石、钢材、有色金属、水泥、石料等，由此带动采矿企业的产能扩张。

另一方面，国内爆破物的管制逐年加强，导致大量矿山的爆破工作量由大型挖掘机+重型破碎锤完成，因此大量露天开采的各类矿山装备和大型挖掘机需求将持续高增长。

因此，大型挖掘机的需求与大宗商品价格、全球经济周期紧密相关，受到爆破物管制的影响，但与国内基建投资的关联度较小，因此大挖的需求将保持持续高增长。

我国工程机械在经历2005-2015年的一轮完整周期后，已于2016年8月触底反弹、逐步进入设备的存量更新阶段，其特点是：保有量增速大幅放缓，2011-2012年高峰期销售的设备逐渐步入更新周期，更新（包括升级）是本轮需求大幅上涨的主要动力。我们预计2017年主要淘汰的设备以2008~2010年出厂设备的为主，2018~2019年将迎来2010~2012年出厂设备的密集淘汰期。

另一方面，环保法规执行加严，2018年开始“国一/国二”的挖掘机和“国三”的汽车起重机与泵车将进入全面淘汰期。截至目前，非道路移动机械柴油机污染物排放标准已经执行到了第三阶段、第四阶段标准也在部分区域已经提上了日程，泵车/汽车起重机等道路交通设备也已经全面实施第五阶段排放要求，随着环保政策执行力度越来越大、标准愈发严格，加速了老旧挖掘机退出市场，促进了市场对于新机的需求。

（4）未来：国际化成为大趋势，“一带一路”助力

随着国产装备技术水平不断提高，也将抢占更多海外市场，徐工机械的海外销售占比已经超过15%，未来有望持续提高占比。“一带一路”目前已经升级为国家级顶层战略，也是国内产能输出的重要方向，因此也已成为工程机械海外市场的重要看点。“一带一路”沿线涉及的国家数量多达66个，人口占全球的63%，经济总量占全球的29%。根据普华永道的数据，该66国在2016年的核心基建项目及交易总额超过了4930亿美元，其中，中国占投资总金额的三分之一。“一带一路”国家普遍没有发达的工业生产规模，由此势必将带动基建设备大量的进口需求。

4.3. 国产装备全面超越外资品牌

2017年主流企业销售情况：三一3.1万台、市占率22.2%；徐挖约1.4万台、市占率10%；柳工0.82万台、市占率5.8%；国产挖机市占率52.4%，三一+徐挖+柳工+临工四强43%；卡特1.85万台、市占率13.2%；小松0.94万台、市占率6.7%；斗山1.1万台、市占率7.8%。

根据上述数据，国内市场需求是国产厂家的主战场，经历行业大周期后，国产设备不断侵蚀外资品牌的市场份额、份额不断提高，通过扩大规模效应提高毛利率、将更有效提高盈利能力。在液压件缺货的背景下，市占率高的企业有可能获得稳定供货，市占率有进一步提高的可能。同时经历行业大周期后，国产设备不断侵蚀日系和韩系的市场份额，在近期小松提出涨价的背景下，国产设备通过保价换份额的概率更大，通过扩大规模效应提高毛利率、将更有效提高盈利能力。综上我们预测徐挖的市占率将超10%。

另外，中小挖的国产市占率提升幅度明显高于大挖。基建和地产等建设施工主要采用中小挖，对于大挖而言受到大宗商品价格影响更大，由此可见国产挖机和外资品牌的竞争力和客户群差异，未来各类矿物采掘类市场将是国产工程机械厂家重点发力目标。

4.4. 挖掘机资产仍有望注入

公司2009年公告“将徐州徐工挖掘机械有限公司在适当时机注入到徐工机械”，但因挖掘机行业竞争激烈且2012~2015年以来进入行业低景气度周期，由此多年亏损。在经历多年的积累后实现了市占率提升并迎来行业景气周期，未来几年有望实现大规模盈利，因此我们预测挖掘机子公司未来仍将注入上市公司，成为优质的资产。

5. 盈利预测：工程机械龙头面临行业高景气度，买入评级

从2016年开始，国内基建投资保持高增长，全球经济逐渐复苏，由此带来基建和大宗商品开采的施工需求提升，由此各类工程机械的销量暴涨。受益于需求提升，同时龙头集中度提升和国产替代进口的趋势明显，作为多领域的行业龙头，公司的各类产品均逐步出现了高速增长。

公司的多项产品处于国内领先的位置，其中汽车起重机、路面设备和桩工机械等领域保持了多年国内第一、混凝土机械和铲运机械国内领先。实际控制人徐工集团的总体整体业务在全球工程机械行业排名第八且不断提高、体现超强竞争力，还有挖掘机械、发动机、盾构机、矿山机械、塔吊等优质资产，多项业务协同发展，发展势头良好。

此外，公司计划募集41.56亿元开展七大项目建设，其中包括了盾构、高空作业平台、智能物流装备、垃圾压缩设备、桩工机械等几大类产品生产线建设，以及印度生产基地建设和工业互联网信息化升级等内容。建成后将为公司带来产能扩张和技术实力提升，以及开展全球化布局，为持续成长提供保障。

工程机械行业正进入龙头集中度快速提升和进口替代加速的阶段，未来各领域龙头的增速有望高于行业整体需求增速。根据各业务板块的收入拆分，我们预测公司2017年~2019年净利润为10.2亿、14.8亿元和18.5亿元，相应的EPS0.15元、0.21元（不考虑增发带来的股份数量变化）和0.26元。2018~2019年利润增速分别为45%和25.32%、高于相应的收入增速30%和22.86%，主要原因是规模效应带来的盈利能力增强和资产负债表修复。各项主营业务毛利率将维持稳中缓升的趋势，主要是产品结构优化带来的销售均价逐渐提高。

未来中小企业技术积累和资源投入将很难与龙头公司抗衡，客户需求将从价格逐渐向质量转变，因此国内市场集中度将持续提升、龙头公司将实现进口替代和全球布局的速度更快，成长的确定性更高。我们认为公司的收入和利润增长将更快，估值应明显高于其他中小型工程机械公司、并将在未来进一步拉开差距。公司的多项业务已经处于国内第一、将享受更多行业高景气度的红利，目标价5.25元、对应2018年25倍PE。

6. 风险提示

（1）经济复苏减弱、金融去杠杆等多重因素引起国内基建投资迅速下滑，从而导致工程机械行业的需求下滑；

（2）更新周期结束，行业需求见顶；

（3）原材料涨价导致盈利能力减弱。

证券研究报告：《徐工机械（000425）：工程机械春风依旧，举重力士再续辉煌》

对外发布时间：2018年2月22日

事件：12月13日，新闻联播报道了国家领导人考察徐工集团行程。领导人强调，必须始终高度重视发展壮大实体经济。发展实体经济，就一定要把制造业搞好。当前特别要抓好创新驱动，掌握和运用好关键技术。

点评：工程机械国企龙头，发力高端制造。

徐工机械是工程机械国企龙头，其实际控制人为徐州工程机械集团有限公司（徐州国资委100%控股），徐工集团规模长期位列中国工程机械行业第1名。徐工机械占据中国汽车起重机半壁江山，着力发展高端制造，公司目前在基础桩工、环卫、高空作业平台等新兴板块产品有较好增长，海外出口强劲，业绩弹性较大。

关注公司增发进展，判断增发过会时间临近 。

公司拟向包括华信工业在内的四家机构定向增发不超过41.6亿元（3年期），发行价格为3.13元/股，增发项目包括高端装备智能化制造、机械工业互联网化提升项目、工程机械升级及国际化项目、环境产业等。目前二次反馈已于11月27日回复，我们判断增发过会时间逐步临近。

公司3季报净利润增长3.7倍，盈利能力提升。

公司1-9月营业收入为215.44亿，同比增长78.20%，净利润7.78亿，同比增长3.70倍；公司汽车起重机业务高速增长，前三季度累计增长117%；公司三季度毛利率及净利率分别为21.8%及3.2%，盈利能力开始提升，经营活动产生的现金流为22.2亿，造血功能持续恢复。

集团挖掘机业务大幅增长：1-11月同比增长168%。

2017年1-11月徐工集团挖掘机累计销售12665台，同比增长168%，市场份额10%左右。

公司核心骨干资产管理计划购买价格为5.07元。

公司核心骨干已通过认购了申万宏源宝鼎众盈1号集合资产管理计划间接投资公司股票，总规模为2.77亿元，2015年完成建仓，建仓均价相当于目前股价的5.07元，目前股价倒挂。

我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.14、0.21、0.28元。基于工程机械行业复苏的持续性，我们认为公司业绩有望持续超预期。

风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、企业经营性现金流恶化风险。

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5G通信网络和物联网建设推动光纤光缆需求持续旺盛：公司主营紫外固化光纤光缆涂覆材料业务，在国内的市场占有率约为60%。随着我国加速5G的推广以及FTTH、HDTV以及物联网技术的发展，对光纤光缆的需求量将会呈现快速增长趋势，去年海外竞争对手持续降价情况出现，自今年下半年开始都在调整销售价格，公司的光纤光缆涂料销售价格已经开始向下游提价，预计明年该业务营收将持续稳步增长。

收购和成显示，布局液晶显示材料领域：随着液晶显示行业持续高景气度，作为原材料企业近和成显示近3年营业收入持续增长，主要原因为混晶材料中 TFT 类液晶材料国产化率大幅提升，和成显示 TFT 液晶材料销售订单明显增加，业绩稳步提升。和成显示积极拓展海内外销售渠道、加强市场推广的力度，加快向新液晶生产基地推广产品，在重点客户如京东方、华星光电、中电熊猫等重要客户的产品验证和量产导入。合成显示混晶的产能持续扩大，以满足国内迅速增长的新液晶产线的需求，我们预计未来3年合成显示业绩将超预期。

大瑞科技、长兴昆电，台湾利坤的助力，做强半导体材料领域。大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一，目前国内每月封装用锡球市场空间约为2亿元，且年均增长率在10%以上，长兴昆电作为环氧封装材料的主要供货商之一，长期致力于开发中高端器件及IC封装所需材料，台湾利坤是封装电镀液生产企业。飞凯材料与长兴，昆电，利坤的合作将极大地丰富公司产品线，更好地发挥协同效应，有效完善公司在半导体封装材料领域的布局。

盈利预测：公司业绩将受益长兴昆电，大瑞科技，合成显示业绩并表，及国内液晶面板厂扩产和国产化液晶材料需求加速，半导体封装材料，光纤光缆材料业务的加速发展，我们预计公司未来业绩持续稳步增长，预计17-19年EPS为0.26，0.85，1.11。

风险提示：1）5G通信建设不达预期，2）液晶面板厂对混晶需求减少, 3）半导体封装材料市场发展不达预期。

重点行业透视

►【策略】唐军、付鐍方（联系人）：一年多次的次新股行情

摘要：

12月26日，次新股指数大涨5.44%，创下年内最大单日涨幅。次新股作为流动性溢价水平最高的板块，其行情往往能在一定程度上代表市场的参与热情高低，从而间接成为市场行情的研判指标之一。回顾近两年，次新股指数的大涨往往是指数阶段性见底的信号，由于次新股流通市值小，资金关注度较高，波动率较大，次新股板块的联动性也较强，涨停个股数量的爆发往往会引发持续性的行情，而行情的终结点往往是“龙头”个股的特停或加速上涨后其他能容纳资金的行业的行情初现带来的板块切换。本次次新股板块的一些个股在一周前陆续开始有所表现，我们认为26日39只非一字涨停个股会引发新一轮的次新股行情，主题性机会关注三类股，第一类是资金参与热情较高的“龙头”股，第二类是前期调整中错杀的优质次新股，第三类是新股开板后跌幅在35%左右和45%左右已缩量企稳的个股。

次新股作为一个特殊的主题板块，享有很高的流动性溢价，由于流通市值较小，机构持仓较少，通常换手率高，波动率大，同时市场关注度高，因此个股及板块多个股票之间容易形成大涨大跌的联动行情。回顾历史行情，可以发现，次新股板块的大涨配合涨停个数的激增往往都是指数见底回升的信号之一（可以参见2016年二季度和10月，2017年的一季度、8月和11月初的次新股行情）。次新股一段板块性的行情往往有三个条件，一是市场大环境不恶化，二是其他行业或板块阶段性机会相对较小，三是有一只或多只“龙头”次新股出现。最近的市场基本满足以上三个条件，市场调整后继续调整的空间有限，其他能容纳大资金的行业或板块的阶段性机会较小，大盘处于震荡盘整期，贵州燃气、药石科技、卫信康作为次新行情的领军者，持续的强势打开了次新的上涨空间，同时从25号开始傲农生物、庄园牧场、华森制药、大理药业等个股作为第二梯队，强势的表现引燃了“赚钱效应”，市场参与度大幅提升。

次新股的持续性很大程度上取决于非一字涨停个股的数量，因为行情的联动性较强，股本普遍较为分散，上涨的阻力相对较小，涨停个股数量较多会引发良性循环效应。而次新股行情的终结模式通常有两种，一种是自发的消退，一般持续时间较长，加速上涨后伴随着其他行业赚钱效应的出现；另一种是近两年较为常见的，即“龙头”个股的特停。次新股前期调整较多，26日又有39只一年内上市的次新股出现非一字涨停，接近历史最大数量。我们认为行情有一定的持续性，重点关注三类个股，第一类是资金参与热情较高的“龙头”股，第二类是前期调整中错杀的优质次新股，第三类是新股开板后跌幅在35%左右和45%左右已缩量企稳的个股。下图为历史上每日及5日平均后的非一字涨停次新股的个数。

风险提示：资金面黑天鹅事件，新股政策发生大的变化等。

研究分享

►【有色】陈炳辉、谢鸿鹤：全球锂项目观察2：SQM的危与机-20171226

事件：SQM 12月18-19日在其网站公布称，SQM已与CORFO开始新的仲裁和解程序，旨在解决双方的仲裁纠纷，包括调整当前合同条件、提升Salar de Atacama在租赁期间的提取限额。和解期初定为30天，期间暂停仲裁。同时，SQM获悉，股东Pampa Group 已就公司治理与CORFO达成协议。

SQM是全球最大的锂盐供应商之一。当前，公司锂业务主要是对Atacama 盐湖锂资源的综合开发利用。SQM通过与CORFO的租赁协议获得了Atacama 盐湖的开发权。2014年以来，SQM陷入与智利政府的合同纠纷。今年，SQM的股东Pampa Group与其他股东协议对SQM的公司治理做出了调整，如董事会决议须由５名以上董事通过等。PCS被迫出售SQM股权料将再次打破均衡。此次，Pampa Group与CORFO达成协议，对自身权利进行约束，为SQM与CORFO的和解程序铺路。

若SQM与CORFO的和解程序顺利，则SQM有望彻底解决与CORFO的仲裁问题，同时还有可能提升Salar de Atacama租约期间内的锂提取限额，从而为SQM扩产产能的顺利投放与长期供给奠定基础。

若SQM与CORFO和解未果，仲裁案给SQM的生产经营与锂盐供给带来风险，包括协议提前中止的风险，生产配额得不到满足的风险，或是租金调整风险。这些都将对SQM在Atacama盐湖的持续生产、扩产计划与生产成本都存在着长期的影响，并由此而影响到全球锂的中长期供应。

与此同时，Pampa Group与CORFO的协议，有望提升PCS所持SQM股权的价值，对于寻求SQM股权的投资人来说，这或将提供了一个接近控制权的机遇。

风险提示：宏观经济波动风险，新能源汽车补贴等政策不及预期，新能源汽车产销量不及预期，动力电池去库存不及预期，锂价回落等风险。

►【通信-高 新 兴(300098)】陈宁玉：电信参与中兴物联配售，物联网合作有望加强-20171226

公司公告：（1）12月25日已完成了配资询价和配售，发行价格13.00元/股，发行规模约3.3亿，发行对象为深圳招银电信股权投资基金，发行对象的出资人包括中国电信。（2）12月8日完成中兴物联资产的过户，变更后持有中兴物联95.5%股权，换股发行股份0.44亿，增发价格13.29元。

中国电信参与配套融资，物联网业务领域合作有望加强。物联网领域加大布局，明确从连接到应用的物联网战略发展路径。智慧城市订单充足，立体云防系统与华为展开合作。

高新兴业绩保持高增长，智慧城市业务在手订单充足。不断通过外延式发展快速扩充物联网生态版图，从物联网模块和车联网终端逐步延伸到大交通和智慧城市垂直行业应用。中国电信参与中兴物联配售，物联网合作有望加强。我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.23亿/5.54亿/7.08亿，对应EPS分别为0.39元/0.52元/0.66元。

风险提示：并购整合风险；物联网业务发展不及预期的风险

►【机械-天沃科技(002564)】王华君：军品订单重大突破，军民融合有望成增长新亮点-20171226

事件：公司控股子公司无锡红旗船厂与军方某单位于近日签订了一批某型装备订购合同，合同总金额25,480万元，占公司2016年度营业收入的21.32%。

军民融合有望成为公司未来增长亮点：公司2016年收购无锡红旗船厂60%股权。本次合同的签订，是红旗船厂军工产品制造能力的重要体现。军工海工业务板块订单增长，使得公司“建设一流清洁能源、电力工程、新能源综合服务商；军民融合，锻造国防科工建设重要力量”战略取得重大突破。无锡红旗船厂2017年上半年实现业绩128.23万元，实现扭亏为盈。我们判断红旗船厂业绩有望实现快速增长。

天沃科技2017年1-9月实现收入90.15亿元，同比增长814%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长469%。2017年全年业绩预增：2.7亿元-3.5亿元。截止2017年6月底，公司在手订单183亿元，保障今年、明年业绩快速增长。

子公司中机电力今年上半年业绩高增长；我们看好中机电力受益光伏、风电景气向上。中机电力上半年完成营业收入57.81亿元，同比增长154%；实现净利润2.47亿元，同比增长55%。中机电力是国内领先的能源建设服务总包，承接了大量国内外热电联产、光伏发电、生物质发电、垃圾发电、输变电、风力发电等电力工程设计和总承包业务。其中上半年光伏业务取得了良好成绩。

天沃科技2016年完成29亿现金收购中机电力80%股权，分5期实现业绩后完成付款。中机电力：电力工程EPC位居国内前5名。控股中机电力后，电力工程、新能源与清洁能源总包业务成为公司核心支柱。中机电力承诺2017-2019年扣非净利润不低于3.76亿、4.15亿、4.56亿元。

2017年前3季度国内光伏装机容量已超去年全年，分布式光伏同比增长近4倍。截至9月底，全国光伏发电装机达到120GW，其中光伏电站 94.8GW，分布式光伏25.62GW。光伏装机量持续超预期的主要原因在于分布式光伏的爆发式增长。中长期来看，国内光伏装机将持续保持高位。

国家要求尽快解决弃水弃风弃光问题，光伏、风电景气向上。2017年11月，国家发改委、国家能源局印发《解决弃水弃风弃光问题实施方案》，明确采取有效措施提高可再生能源利用水平，推动解决弃水弃风弃光问题。

公司非公开发行获审核通过：公司推进以玉门鑫能光热第一电力有限公司为实施主体，以非公开发行募资不超过15.72亿元，投资二次反射熔盐塔式5万千瓦光热发电项目。2017年11月，非公开发行申请获得中国证监会审核通过。

公司与浙金信托于2017年5月5日签署战略合作框架协议。浙金信托于4月6日至4月14日间，增持公司股份36,788,143股，占公司总股本的5.00%，相当于浙金信托从“财务投资者”升级为“战略投资者”。

传统业务：煤化工设备触底反弹，核电、新材料趋势向上。近期煤化工、石化行业回暖，公司煤化工设备、石油化工设备订单开始复苏，预计2017年公司传统业务有望大幅扭亏。

预计天沃科技2017-2019年净利润为3.2、4.7、6.2亿元。

风险提示：应收账款坏账风险、煤化工/石油化工设备等传统业务需求下滑风险、转型军工产业化风险、中机电力订单执行风险。

►【机械-振华重工(600320)】王华君：首个自动化码头系统总包项目获印度订单；海工装备风险释放、明后年业绩弹性大-20171226

公司签订首个真正意义上的自动化码头系统总承包项目

根据振华重工官方微信公众号新闻，12月20日，振华重工与Adani集团签订公司首个真正意义上的自动化码头系统总承包项目。

该项目是印度第一个自动化码头，也是振华重工与Adani集团合作以来的最大合同。振华重工将为Adani集团Vizhinjam港提供8台岸桥、24台轨道吊的自动化设备以及系统总承包服务。该自动化码头建成后年吞吐总量将达到600万箱。此外，合同还包括为Mundra港的4号码头提供2台岸桥、5台轮胎吊。

自动化智能码头系统总包：振华重工步入新发展轨道

本次所签合同为公司首个真正意义上的自动化码头系统总承包项目，振华重工除了提供常规的自动化港机设备、设备管理系统（ECS）以外，还将提供码头管理系统（TOS)、码头闸口系统（GOS) 以及冷藏箱区管理系统（RMS) 等所有码头相关子系统的集成，还覆盖了码头运营备件承包等后服务市场，表现出强大的自动化码头一站式解决方案的提供能力。

自动化码头主要由两套系统构成，一套是设备控制系统（ECS），是串联起岸桥、轨道吊和AGV的设备控制系统，另一套是码头管理系统（TOS），负责整个项目的生产调度，好比码头的“大脑”。一般前者由公司开发，而后者则由码头方负责，最后整体由公司进行集成。本次所签项目提供所有码头子系统，体现公司强大的技术研发实力获得市场认可。

公司自动化码头技术引领全球，市场空间广阔

公司首创的第四代自动化码头系统提升港口工作效率，并大幅削减人工成本，提高港口作业安全环境，技术引领全球。除开拓新建码头市场外，对现有码头老旧设备进行自动化升级也有望为公司港机业务提供广阔的市场空间。此前，公司自动化码头已获得厦门远海码头、青岛港、洋山港和阿布扎比哈里发二期集装箱码头订单。

构建自动化码头解决方案，提供港机全寿命周期服务

针对码头设备数据本地化、离散化这一痛点，公司发挥客户资源优势，使用物联网技术构建自动化码头解决方案，搭建全球港机备件供应平台，从港口设备收集全面的数据获得业务洞察力，并且实现全球化的地域覆盖，为客户提供全生命周期的服务，有望逐步主导全球港机备件售后服务市场。

公司为全球港机龙头，连续18年在港机市场市占率排名第一。近年在海工、海服、投资等业务领域持续发力，各大业务领域形成良好的协同效应。随着全球经济及贸易的复苏，公司港机业务盈利水平得到改善，依托中交集团承接国内外主要大型基建项目，受益于“一带一路”港口建设和PPP投资热潮。经过近年的大幅计提资产减值，公司海工风险释放较为充分，资产质量显著提升，具有较高的安全边际。我们判断公司业绩有望超市场预期。预计2017-2019年EPS分别为0.07/0.10/0.14元。

风险提示：海工装备业务低迷风险；全球贸易低于预期风险；国企改革低于预期风险。

►【机械】王华君：美国卡特彼勒：市值逼近1000亿美元中国工程机械行业：持续力推三一重工、徐工机械-20171226

卡特彼勒——全球工程机械龙头，市值逼近1000亿美元

卡特彼勒为全球工程机械龙头。12月22日，卡特彼勒市值927亿美元，逐步逼近1000亿美元。2016年卡特彼勒营业收入385亿美元，主要来自建筑工程（工程机械，占41%）、能源和交通（发动机）业务（占37%）。

卡特彼勒业绩大幅增长：受益中国基建、北美油气、全球矿山业务增长

根据卡特彼勒季报，此轮业绩增长原因包括：“中国基建、北美在岸油气以及全球矿山资本开支持续增长”。2017年第三季度，卡特彼勒建筑工程板块收入在北美地区、亚大地区同比增速分别达到31%和57%；受益于全球矿业逐步复苏，公司资源板块（矿山机械）在欧洲、非洲等地增速超过60%。

卡特彼勒3季度财报超过市场预期，3季度营业收入和EPS（除重组成本）分别为114.1亿美元和1.95美元，同比增长25%和129%。公司月度销售2017年4月以来保持较好增长；公司2017年已连续3次提升业绩预期，公司公告预计全年营收440亿美金，每股净利润为4.6美元。

中国挖掘机开始涨价，工程机械龙头盈利有望进一步改善

根据铁甲网12月23日的报道，继装载机10月份全行业涨价之后，小松（中国）通知代理商将对挖掘机全机型进行价格上调。我们认为此次涨价主要是由于生产成本上升，特别是原材料成本提升，后续主流挖掘机厂家跟进涨价概率较大，工程机械龙头企业盈利能力有望进一步改善。

11月份：中国工程机械销售及开工均保持旺盛势头

根据来自工程机械行业协会的数据，2017年11月，我国挖掘机销售 1.38万台，同比增长107%；汽车起重机销售2063台，同比增长182%；装载机销售7929台，同比增长53%；压路机销售1252台，同比增长 43%；平地机销售350台，同比增长34%。

11月份，小松挖掘机月均开工时间达到154.1小时/台，同比上升8.3%，该开工时间在2017年也属较高水平；根据行业交流数据，工程机械混凝土泵车、汽车起重机11月份月均开工情况均较好，预示当前行业销售复苏的趋势有望延续至2018-2019年。

工程机械：2018-2020年持续复苏；挖掘机、汽车起重机等陆续迎更换高峰

挖掘机2010-2011年达历史销量高峰，经8年周期（挖掘机寿命在8年左右），有望在2018-2019年迎来更换高峰期。混凝土机械、汽车起重机使用寿命为10年左右，有望在2020-2021年迎来更换高峰，行业复苏持续性可能更长。

挖掘机行业推荐排序：三一重工（中泰5月、11月、12月金股）、徐工机械（中泰6月、7月金股）、恒立液压、艾迪精密、柳工。三一重工、徐工集团、柳工分别位居国内挖掘机内资品牌前3名，恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等，成长性较好。

风险提示：周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险。

►【食品饮料-山西汾酒(600809)】 范劲松：跟踪报告：全年任务超额完成，来年有望继续强势-20171227

事件：12月26日，山西汾酒召开2017年经销商大会，汾酒集团官方数据显示，截止11月底汾酒集团营业收入同比增长14.01%，其中酒类收入同比增长40.68%，尤其是利润指标实现较大幅度增长，全年任务指标全部已经提前超额完成。

17年超额完成任务，改革效果显著。混合所有制合资模式正式推行，来年省外有望实现更快增长。三步并作两步走，18年公司有望继续高增长。

我们预计2017-2019年公司收入分别为63.4、85.5、103.8亿元，同比增长44%、35%、21%；净利润分别为10.4、14.7、19.2亿元；同比增长71%、42%、31%；对应EPS分别为1.20、1.70、2.22元。

风险提示：限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。

中泰证券研究所机构销售通讯录

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