石河子众金电极箔有限公司

【有色金属 李斌、邱乐园】有色金属：电极箔提价，供不应求需重点关注

17年以来电极箔价格出现上涨。据年报数据，东阳光科和新疆众和17年电极箔产品单价同比分别增长约12.67%、5.81%。受环保政策限制，我们预计国内关停的产能短期难以复产。在下游电子消费和新能源汽车等行业的需求拉动下，我们认为18年后半年电极箔价格或持续上涨，当前建议关注具备铝电极箔腐蚀产能的相关标的。

【食品饮料 王楠、贺琪】食品饮料：扩大内需政策将为地产酒带来弹性

根据华泰宏观的观点，扩大内需是4月23日政治局会议的边际最大变化。我们认为食品饮料是内需的重要组成部分，居民的食品饮料消费将是未来扩大内需的主要拉动力量之一。在食品饮料诸多细分子板块当中，我们认为区域特色明显、价格更加符合三四线城市和乡镇市场消费水平、与地方经济关联度相对较高的地产酒是最为受益的子板块，推荐今世缘、洋河股份和酒鬼酒。

来源：华泰资讯中心

环保高压下，电极箔行业供需和定价环境改善

2017-18Q1期间电极箔行业产能受限于严格的环保督察，部分中小企业产能停产，供需结构改善。电极箔生产工艺是由电子铝箔经腐蚀和化成两道工序制成。腐蚀环节后端环保处理成本高昂，中小企业难负担面临出清。国内电极箔大厂为例，东阳光科和新疆众和均花费高昂成本建设环保处理系统，技改周期一般一年以上。电极箔厂商今年以来平均已经提价7%左右。我们认为环保趋严导致行业集中度逐步提升，低于成本价销售现象难再现，电极箔价格预计未来一年供应趋紧的格局下有望继续上涨。当前建议关注具备腐蚀、化成箔产能的相关标的，东阳光科、新疆众和。

电极箔生产具有技术壁垒，升级难度大，大企业成本优势日趋显现

电极箔生产最大的壁垒主要在于腐蚀环节及其后端环保处理，其次是上游原材料电子光箔生产。腐蚀是电极箔生产中技术要求最高的工序，目前我国低压腐蚀技术与日企差距仍然较大，新进企业难以在短期内掌握生产技术，现有的低端电极箔制造商很难向高端升级；光箔生产技术要求仅次于腐蚀环节，目前国内东阳光科、新疆众和等少数企业能够生产高质量光箔。我们认为拥有电子光箔生产技术的国内企业成本优势将更加显著。

新增产能滞后未来一年供需预计偏紧，企业库存降至历史低位

截至2018年6月8日，国内电极箔厂商公布产能扩建计划的企业少，短期内新增产能有限，预计未来一年供给偏紧。电极箔厂商多采用订单式生产方式，以销定产，库存水平较低。2016、2017年大量中小企业被关停，下游铝电解电容器厂商纷纷转向大型电极箔厂商采购，导致其库存愈加降低。据有关公司年报数据，相较往年库存水平，2017年东阳光科和新疆众和的电极箔库存水平已降至2014-2017年期间最低水平。库存降至历史低位水平能够间接印证电极箔供需结构出现改变。

国内电极箔厂商业绩有望受益铝电解电容器涨价潮

我们认为铝电解电容器涨价潮主要原因在于化成箔供应短缺，电极箔厂商或是铝电解电容器涨价潮主要受益者。2017年东阳光科腐蚀箔产能约2800万平方米，化成箔产能约4000万平方米；17年公司电极箔业务营收20.48亿，毛利率26.65%。2017年新疆众和电极箔产能约1600万平方米；17年公司电极箔业务营收9.36亿，毛利率22.26%。

风险提示：环保整治力度低于预期，新增电极箔产能投放加速且技术突破加速打破光箔或者腐蚀箔壁垒。

（来源：华泰证券研究所）