升水铜

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11月下旬以来铜现货由平均贴水为-130元/吨到今天升贴水均价为升水25元/吨，走出了一波贴水转升水行情。

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SMM认为这波贴转升主要有两个主要因素

进口铜出现亏损导致的进口窗口关闭，且本周进入12月接近年底，各企业由于资金、外汇结算等因素，预计后续进口铜入关将持续减少。

铜期货盘面下滑，下游入场采购需求增加，且2018年内贸精铜长单谈判在即，基于对后市铜供应将结束之前连续一个月的库存连续大幅增长局面，现货将更多显现冶炼厂及贸易商挺价抬升水的现象。

此外需要注意，本周是今年最后一次的交割周期，目前隔月价差在50元/吨左右，但现货升水或将拉高至平水-升水100元/吨。

据知情人士透露，全球最大的铜生产商Codelco将维持其对美国的电解铜现货长单升水，结束了四年以来的持续下降的格局。

一名要求匿名的知情人士透露，智利国有铜巨头Codelco决定将2018年运抵美国南部港口的电解铜现货长单升水控制在约每镑2.5美分/磅，与今年水平持平。目前公司尚未就此谈判发表评论。

Codelco最终的电解铜现货升水通常作为美国商品交易市场上买卖双方的基准参考，下周在Dallas举行的美国铜业协会年度会议上，各方将就2018年的电解铜现货长单升水进行谈判。

去年举行的会议上，各方曾决定将电解铜现货升水下调0.5美分，但今年的期铜走势已经大不相同。

此前媒体报道称，Codelco在欧洲的实物交割升水较去年的七年低谷已经回升约7%。

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提 要

随着国内消费压力的增加，铜价继续突破55000元/吨一线的压力较大，后市铜价将继续向下寻求支撑。关注消息面如铜矿长单谈判等事件带来的短期冲击。

三季度以来,铜价多次刷新年内新高，这主要源于废铜进口政策的刺激以及全球经济超预期的表现。一方面，政策正式公布废7类禁止进口的时间，后期重估影响高于预期。另一方面，对经济偏弱的预期有所纠正，欧美市场的强劲表现令风险情绪偏向乐观。四季度以来，国内北方地区环保限产及建筑停工影响较大，短期将打压工业市场需求。

市场掣肘仍多

最新公布的欧美10月制造业PMI维持强劲，而国内数据略有承压。欧美当前经济数据表现维持在高位，即使货币政策边际收紧，但未对基本面造成明显拖累，欧美需求并未明显减弱。但是国内市场，铁路货运量及重卡销售增速下滑，且地产销售数据转负，这些都对工业品需求构成利空，但是对于后市需求也不宜过度悲观，此轮全球经济的复苏仍将保持一定的韧性。

现货紧张局面缓解

市场逐渐从伦敦周的乐观情绪中回归到国内需求层面上，伦敦周期间，有色品种中铜和镍最为看好。与铜而言，一是新能源汽车未来新增用铜量的预期，二是未来铜矿缺口预期的刺激。今年以来，供应端无论是矿的高干扰，还是国内废铜进口受限，均对铜价形成较强提振，因为相对需求，矿与废铜的变化对供需影响更为剧烈。而该部分已在价格中得到了充分的体现，四季度，市场焦点将逐渐回归到消费层面。

10月长假过后，由于进口额度问题及船期的缘故，进口货源迟迟未流入市场，造成国内低库存高升水的格局，但随着消费转弱及进口逐步流入，现货市场紧张的局面得到了缓解，现货已逐步转为贴水。

消费方面，据我们调研，线缆企业消费均有不同程度的回落，而接下来两个月，受环保限产及北方建筑停工的影响，线缆消费仍将环比回落。供需偏弱的格局，将有别于今年前三个季度，对铜价而言，短期将形成掣肘。

废铜进口存在变数

7月以来，废铜问题曾2次点燃市场的做多热情。相比精铜市场，废铜市场信息透明度偏低，缺乏公开数据，因此市场对该类消息的反映多是围绕预期及预期的变化。最近一次铜价大涨的时间点也恰好是废7类金属量从前期30万—40万吨左右上修至60万—70万吨，及废6类杂质含量下调至0.3%的消息。而根据我们最新参会及调研了解，废铜进口大幅受限的担忧情绪有所缓解。

从7类和6类影响分别来看，首先，废7类明年进口收窄是较为确定性的事情，具体下降量价还未证实。短期必定存在一定的缺口，但缺口压力可部分通过境外产能转移及库存来弥补。其次，前期杂质含量降低到0.3%的标准令市场不寒而栗，这意味着如果严格执行，则6类将无进口的可能性。近期了解到该标准有望降低至1%，暂且不论该变化对量级的影响，政策的松口将一定程度上缓解市场担忧情绪。

然而需要注意的是，即使担忧情绪有了一定程度的缓解，但政策本身造成的影响更为重要，例如6类即便按照1%杂质含量进口仍是严格，这部分影响需要实际进口数据的验证。

总结来看，我们认为，随着国内消费压力的增加，铜价继续突破55000元/吨一线的压力较大，后市铜价将继续寻求下方支撑，风险点关注消息面如铜矿长单谈判等事件带来的短期冲击。