经济数据

业内人士认为，随着基建投资的发力，货币、财政政策持续宽松，新经济增长点的大力培育，经济长期稳定增长将获得更强劲的动力。稳增长政策进一步向实体经济倾斜，经济数据8月有望迎来拐点，GDP增速有望在三季度触底。

近期，稳增长措施再次打出“组合拳”，基建、财政、货币等领域齐发力。国务院层面动作频频，近一周重磅政策四连发，继决定设立国家中小企业发展基金、调整和完善固定资产投资项目资本金比例制度后，《三网融合推广方案》、《促进大数据发展行动纲要》也于日前正式印发。业内人士认为，随着基建投资的发力，货币、财政政策持续宽松，新经济增长点的大力培育，经济长期稳定增长将获得更强劲的动力。稳增长政策进一步向实体经济倾斜，经济数据8月有望迎来拐点，GDP增速有望在三季度触底。

货币政策保持宽松

今年以来，针对国内外经济金融运行状况，央行通过“双降”、公开市场逆回购、MLF+SLO短期工具以及国库现金定期招标等措施，调节银行体系流动性的量与价，为稳增长和调结构营造中性适度的货币环境。

有机构测算，截至8月27日，央行通过各种方式净投放短期流动性的规模超过5000亿元，意在稳定市场资金的供需端，平抑市场利率的水平，保持流动性的松紧适度。9月降准实施后，有望释放中长期资金规模约7000亿元。总体上，近期流动性正在逐步释放，充分对冲基础货币的缺口，并展现出央行维护市场利率稳定的决心和能力，“降息+降准”的长效性组合成为本次央行货币政策工具组合中的重头戏。

世纪证券认为，下半年，存贷款利率仍有进一步的下调空间。央行在稳增长方面将保持宽松的利率和流动性环境。预计下半年将继续降准2次、约100个基点，降息1次，约25个基点，一年期内存款利率包括活期利率的市场化有望在年底前后正式实施。

宽财政政策频出

财政政策方面，宽财政政策频出，减税降费、盘活财政存量资金、地方债务置换等措施正在落实。

8月27日，楼继伟部长在向十二届全国人大常委会第十六次会议作今年以来预算执行情况的报告时透露，2015年地方政府债券置换存量债务额度为3.2万亿元。这意味着继3月财政部下达第一批1万亿元置换债券额度、6月下达第二批1万亿元置换债券额度后，中央财政又增加了1.2万亿元置换债券额度，显示出中央解决地方债务问题、实施积极财政政策的决心。

据招商证券统计，截至8月底，今年以来已有34个地方主体发行地方债，共计18968亿元。其中，新增债券4378亿元，完成6000亿元中的73.0%；置换债券14590亿元，完成3.2万亿元中的45.6%。公开招标发行14407亿元，占总发行量的76%；定向置换发行4561亿元，占总发行量的24%。目前仅有深圳和西藏尚未发债。截至8月底，共有12个省或直辖市完成了前两批地方债务置换，其中河北省于8月26日发行的地方债超出前两批的额度。

招商证券[微博]指出，地方债务置换对于稳增长的意义在于，降低地方政府财政压力，释放稳增长资金，推动地方政府公共设施建设等重大项目落地。楼继伟曾表示，对在建项目后续贷款中需要纳入地方政府债务的，由地方在2015年末地方政府债务余额16万亿元内调整结构解决。这意味着，发行置换债务所获得资金在一定程度上也可以用于新的项目投资支出。

据媒体报道，包括国家开发银行、中国农业发展银行在内的政策性银行将发行专项金融债，规模将达上万亿元，成为继地方债置换之后拉动新一轮地方基建投资热潮的又一有力工具。

据海通证券测算，如果今年全年基建投资达到25%的增速，全年需要14万亿元的基建投资额。按照上半年的实际融资情况，预计全年总计实现融资11万亿元。考虑到往年基建投资额和基建融资额之间一般有1万亿-1.5万亿元左右的误差缺口，下半年需要宽财政给予的基建资金达到1万亿-2万亿元。这意味着宽财政仍将发力。要弥补这部分的缺口，需推出第三批万亿元的地方债务置换计划，后续批次的基建专项债也可能加速出台。

基建投资提速

中国物流信息中心副总经济师陈中涛认为，在当前形势下，宏观调控要在坚持区间调控基础上，继续加强定向调控、相机调控，立足于打造“双引擎”，激发市场活力，释放市场需求。要大力推动公共设施建设等重大项目落地，扩大有效投资，投资增速企稳回升，对稳增长具有重要支撑作用。

今年以来，发改委等部门密集出台政策，加码稳增长。

发改委去年11月发布7大类重大工程包后，截至今年上半年，7大类重大工程包已开工228个项目，累计完成投资3.3万亿元。今年发改委强调，加快推开城市轨道交通、新兴产业、增强制造业核心竞争力、现代物流等4大工程包。

据不完全统计，今年以来发改委批复的铁路、城市轨道交通、机场建设等大型基建项目预计投资规模超过9000亿元。上半年，交通基础设施建设投资总体实现较快增长，铁路、公路、水路、民航分别完成投资2651亿元、6469亿元、647亿元、320亿元，合计约1万亿元，同比增长10.8%，实现了去年高位运行基础上的平稳增长。其中，铁路和公路投资增速均超过10%，民航投资增速达到28%。同时，国土资源部加快对铁路、水利等重大项目用地开辟绿色通道。

有分析认为，9月至12月是轨道交通项目传统的批复旺季。进入三季度后，在稳增长加码的背景下，铁路基建下半年投资也将提速。

此外，国务院近日公布《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》、决定设立总规模为600亿元的国家中小企业发展基金，调整和完善固定资产投资项目资本金比例制度。

海通证券认为，上半年经济增长“保7”很大一部分功劳来自基建投资，2月和3月基建投资增速一度达到21%和24.5%。下半年经济要企稳，基建投资可能仍需维持20%甚至25%的增速。去年全年基建投资额约为11.22万亿元，按照25%的增速，今年基建投资额需达13.7万亿-14万亿元，因此国家下半年将大力推动基建，在专项建设基金以及PPP项目的资金支持下，未来基建投资或再度发力。

编者按：

显然一季度的经济“超预期”回升让市场态度过于乐观，而四月“冰冷”的经济数据已经让分析师们恢复了冷静。此前高调喊出“当前这波（经济）小周期回升会持续到二季度末到三季度初”的任泽平也改变了观点，他表示“生产、投资和消费全面回落，宣告了前期稳增长推动的经济回升结束。大规模的信贷投放仅推动了一个季度的弱回升，比较历次稳增长效果发现，财政货币政策效果边际递减，这次稳增长比市场预期的效果更弱持续时间更短，维持经济短期W型、中期L型、长期只有通过改革才有望实现U型复苏判断。”

而此刻让我们回顾“未卜先知”的“权威人士”的表态：

总的看，今年开局的经济形势平稳。经济运行的总体态势符合预期，有些亮点还好于预期。但是，经济运行的固有矛盾没缓解，一些新问题也超出预期。因此，很难用“开门红”“小阳春”等简单的概念加以描述。

综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。

要强调的是，这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。今后几年，总需求低迷和产能过剩并存的格局难以出现根本改变，经济增长不可能像以前那样，一旦回升就会持续上行并接连实现几年高增长。“退一步”为了“进两步”。我们对中国的发展前景充满信心，我国经济潜力足、韧性强、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。对此，一定要内化于心、外化于行。对一些经济指标回升，不要喜形于色；对一些经济指标下行，也别惊慌失措。

让我们看一下任泽平对四月经济数据的解读：

以下报告作者为国泰君安分析师任泽平、张庆昌，来源于微信公众号“泽平宏观”，原文题为“稳增长效果衰减，长期靠供给侧改革——点评4月经济数据”。

事件：

1-4月城镇固定资产投资同比10.5%，低于预期0.5个百分点，低于前值0.2个百分点；1-4月，全国房地产开发投资同比增长7.2%，高于前值1个百分点；4月社会消费品零售总额同比10.1%，低于预期0.5个百分点，低于前值0.4个百分点；4月规模以上工业增加值同比6%，低于预期0.5个百分点，低于前值0.8个百分点。

点评：

1）核心观点：生产、投资和消费全面回落，宣告了前期稳增长推动的经济回升结束。大规模的信贷投放仅推动了一个季度的弱回升，比较历次稳增长效果发现，财政货币政策效果边际递减，这次稳增长比市场预期的效果更弱持续时间更短，维持经济短期W型、中期L型、长期只有通过改革才有望实现U型复苏判断。唯一的亮点是房地产投资继续回升，但4月下旬以来先行的销量开始回调，房价上涨恶化了实体企业成本并推升了全社会杠杆率。民间投资持续大幅下滑需要警惕，m1m2剪刀差扩大表明存款活化和企业投资意愿不足。随着货币政策回归中性稳健，财政稳增长告一段落，未来需要减税、放松管制和保护产权等见效长远的供给侧改革，改善市场预期。

2）工业生产回落，受内需回调、出口下降、去产能、大宗商品价格回落影响。传统行业回落，其中，水泥增长2.8%，低于前值21.2个百分点；钢材增长0.5%，低于前值2.8个百分点。中高端制造业继续改善，比重提升。高技术产业增长9.7%，高于前值0.1个百分点，通信设备制造增长13.7%。部分符合消费升级方向的新兴产品快速增长，新能源汽车增长近1.4倍。工业企业出口交货值同比下降1.0%，高于前值0.3个百分点。

3）投资增速回落，主要受制造业、基建回落影响，房地产投资持续回升独木难支。其中，4月制造业投资增长5.3%，低于前值0.4个百分点。基建增长18%，低于前值5个百分点4月，主要受水利和公共设施管理回落影响，与财政存款上升、财政支出下降相吻合，表明稳增长力度减弱。房地产开发投资增长9.7%，高于前值0.03个百分点。其中，新开工面积增长21.4%，增速比一季度提高2.2个百分点，土地购置面积下降6.5%，降幅比一季度收窄5.2个百分点。分城市看，100大中城市中，一线城市土地成交面积下降（环比-75%），但二三线城市拿地面积上升较快（环比分别为15%，37%）。固投到位资金增长加快，国家预算增加，贷款和自有资金下滑。

4）1-4月民间投资增长5.2%，低于前值0.5个百分点，比上年同期大幅滑坡。基建投资逆周期，民间投资属于顺周期。

5）房地产市场火爆带动家电、家具和建筑装潢消费上升。但高房价可能产生挤出效应，其它消费回落。4月汽车增长5.1%，低于前值7.2个百分点；石油及制品下降3.8%，低于前值4.1个百分点。汽车及石油消费下降还可能与东部省市从4 月份起实施国五标准有关。粮油食品类下降，可能与食品价格回落有关。

本周开始，今年3月份及一季度宏观经济数据将公布，目前上证综指离4000点仅一步之遥，一季度GDP、CPI等数据表现如何，牵动着市场神经。

从目前披露的情况来看，经济运行面临较大压力。多家主流机构研报均认为，主要经济数据会低于去年第四季度。市场预计，如果数据低于预期，极有可能进一步激发更多稳增长政策出台。新华社昨天也撰文称，经济下行需要股票市场提供有力支持，从另一面验证了上述机构的观点。

国家发改委一名人士昨日接受《第一财经日报》记者采访时表示，内部普遍将目前的经济形势定为“国际经济复苏缓慢、国内经济下行压力加大”。具体来看，尽管数据可能疲软，但内生动力强大，结构调整向好，政策储备还有很大的空间。

根据官方消息，3月下旬，国家发改委组织了11个调研组分赴全国各地展开经济形势调研。据上述发改委人士介绍，此次调研主要目的之一就是调查一季度经济形势，以便研判未来发展走势，为政策制定做好预研储备。此外，有关“十三五”规划及国家重大战略的调研也是重点。

一名官方研究机构学者对本报记者称，受节庆和季节等影响，一季度经济数据不会好于预期。但从经验来看，二季度开始才是影响全年经济走势的关键，政策的调控对市场信心和走势有着重要影响。

下行压力普遍存在

此前发布的数据显示，一季度经济继续放缓已成共识，市场预测的GDP增长率普遍集中在7%或以下。

国家信息中心发布报告认为，当前房地产市场调整与分化并存，通货紧缩风险显现，经济下行压力加大，但改革持续释放红利，宏观调控政策继续发挥支撑作用，宏观经济运行有望缓中趋稳，预计一季度国内生产总值（GDP）增长为7%左右。

此外，多家机构预警，要有跌破“7”的心理准备。中国社会科学院财经战略研究院研究报告预计，中国2015年一季度GDP下滑至6.85%左右，消费物价指数（CPI）为1.2%左右。

最新公布的3月采购经理指数（PMI）显示，制造业虽然有回暖趋势，但整体上受季节性因素影响较多，经济内生动力并没有实质性改善。在很多经济分析师看来，非制造业PMI指数的下滑反而更具代表性。

总体来看，3月及一季度整体数据的走低，很大程度上是因为房地产滑坡、工业投资疲软。不久前，四部委联合推出房地产调控新政，市场普遍认为，松绑不会逆转该行业的趋势，但有助于提高销量。

“从发改委的调研来看，下行压力普遍存在于全国多个经济发展程度不同的地区。”上述发改委人士表示，从东北地区到东南沿海，许多重要经济指标明显下滑，随之各种矛盾和问题也逐步显现出来，带给地方政府很多挑战和机遇。

从官方公布的1~2月地方经济数据来看，西部省份和东北经济下行特征尤为明显。如辽宁、黑龙江、吉林1~2月规模以上工业增速分别为-4.5%、0.8%、5.1%，在全国排名靠后。

与此同时，一向走在经济发展前沿的东部沿海地区也感受到了阵阵寒意。作为GDP占全国总量10%的东部经济发达省份，今年以来江苏省经济运行主要指标增幅均有不同程度回落，特别是外贸走势难以乐观。

4月2日，国家统计局局长马建堂赴河北省秦皇岛市调研当前经济形势时强调，当前我国经济处于新常态，总体情况是好的，尽管有下行压力，但结构升级加快，新动力正在孕育和积累。

企业家们充满信心

多位从事政策研究和调研的人士告诉本报记者，尽管经济增速走低，但企业家们充满信心，整个市场蕴藏着满满的能量，显示出不同以往的“新常态”。

国家发改委地区司司长刘苏社谈到调研情况时以江苏举例称，虽然经济增速存在下行压力，企业盈利能力、盈利水平普遍出现不同程度下降，但与2008年生产经营状况“陡坡式”下降出现的惊慌失措不同，企业对宏观经济持续健康发展有信心，对企业生产经营状况改善有预期。

数据层面，制造业企业生产经营活动预期指数最近两月明显回升。其中，2月份上升6.6个百分点，3月份上升7.3个百分点，达到61.3%，达到去年4月份以来的最高水平，反映出企业对国家稳增长的政策效应充满信心。

国务院总理李克强在今年全国两会上对“大众创业、万众创新”的部署和国务院持续不断的政策礼包助推了全民创业的热情。有企业家对本报记者表示，他们对简政放权红利的释放、“一带一路”和“京津冀一体化”等重大经济战略的实施充满期待，认为将迎来重大机遇。

民生证券研报认为，受结构调整的影响，二季度经济下行压力将持续，但随着政策红利的逐步显现，三、四季度经济指数将会回升，有望完成全年任务。

目前，建筑业、结构调整、就业等方面已开始出现明显变化。企业转型升级、联合重组步伐加快，有利于提高企业竞争力，增强微观经济活力；高新技术产业、装备制造业继续较快发展；信息消费等新的消费热点正在加快形成；互联网及信息技术服务业的提升是信息消费升级趋势进一步增强的体现。

政策储备有哪些

对于应对经济下行，中国高层和主要官员在多个场合曾明确表态称有足够的“政策储备”。在刚刚结束的博鳌亚洲论坛年会上，国家主席习近平表示，中国经济体量大、韧性好、潜力足、回旋空间大、政策工具多。

短期内可能使用的政策有哪些？从本报记者采访的多名受访人士观点来看，一方面政府将继续加大简政放权的机构改革力度，进一步激发市场活力；此外，整合企业走出去及调动民间资本加快推进基础设施的建设将成为亮点；最后，货币与财政政策共同助力稳增长被认为是最值得期待的重磅政策之一。

继去年11月份降息之后，今年2月份，央行普降了金融机构存款准备金率并有针对性地实施定向降准措施；3月30日，四部门又联合推出房地产新政，助力改善性需求。

瑞银认为，由于一季度数据可能显示经济依然“乏力”，预计央行将进一步出台政策，第二季度和下半年或迎来两次降息，以及一到两次存款准备金率下调。

日前，央行货币政策委员会2015年第一季度例会在北京召开。会议认为，当前我国经济金融运行总体平稳，但形势的错综复杂不可低估。

值得注意的是，会议强调继续实施稳健的货币政策，提出更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。

此外，针对实体经济发展和进出口，会议提出要改善和优化融资结构和信贷结构提高直接融资比重，降低社会融资成本；进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

中国社会科学院财经战略研究院建议，第二季度财政政策需加力增效，防止资金沉淀；货币政策加强与财政政策配合，防止地方债发行产生挤出效应，继续降准降息。中长期政策仍需坚持深化改革，促进经济结构调整和创新驱动的内生经济增长。