财务报表分析：估值方法

安然的轰然倒塌、世通的破产、Qwest的会计违规，只是表明全球化的商业活动已经在影响我们生活的几个例子。这些事件使我们从没像现在这样关注会计的重要性。报纸的编辑们几乎没有一天不反思会计的状况和它对资本市场的影响。懂得如何有效使用财务报表从来都不是无关紧要的。但今天这种需要比任何时候都更加显而易见了。

本书既介绍财务报表分析和公司估值的理论框架，又全面讨论现实中估值方法的应用。本书适合那些正在或想要从事投资银行、咨询、会计、公司财务、商业银行、证券分析或证券研究方面工作的人士。虽然专业人士也会对本书感兴趣，但本书主要是为MBA选修课程或本科高级课程而设计。本书的初稿已在西北大学Kellogg管理研究生院、伊利诺伊大学芝加哥分校和Dominican大学的MBA项目中成功使用。同时也在伊利诺伊大学的会计研究生和本科生课程以及Kellogg的高级经理培训中使用过。本书同时适用于会计和财务课程。

作者简介1

序3

前言5

第1部分引言

第1章证券分析入门

1.1谁在做证券分析

1.2分析师获取的信息从何而来

1.3财务报告的环境

1.4从证券分析师角度看公认会计准则的局限

1.5从不同阶段看证券分析

本章小结

复习题

练习题

我的案例

第2章证券分析与有效市场

2.1证券分析的目标

2.2什么是有效证券市场

2.3有效市场关于股票价格行为的含义

2.4投资者在有效市场中的作用

2.5市场有效性对证券分析的启示

2.6市场有效性——实证证据总览

本章小结

推荐读物

复习题

练习题

我的案例

第2部分业务和财务报表分析

第3章业务分析

3.1外部分析

3.2内部分析

本章小结

推荐读物

复习题

练习题

我的案例

第4章会计分析与财务报表

4.1资产负债表

4.2利润表

4.3现金流量表

4.4星巴克公司的财务报表

本章小结

推荐读物

复习题

练习题

我的案例

附录4.1投资的会计处理

附录4.2或有事项的会计处理

目录财务报表分析： 估值方法第5章财务报表分析

5.1常用比率

5.2比率分析

5.3谨慎使用比率

本章小结

推荐读物

复习题

练习题

我的案例

第3部分基于现金流的估值

第6章经济值资产负债表和基于现金流的估值模型概览

6.1经济值资产负债表

6.2估值模型

本章小结

推荐读物

复习题

练习题

我的案例

第7章估值中的贴现率

7.1权益成本

7.2加权平均资本成本（WACC）

7.3无杠杆权益成本

7.4私人公司的问题

7.5公司的子公司

本章小结

推荐读物

复习题

练习题

我的案例

附录7.1具有不同精确度的平均β估计值

第8章股息贴现模型和权益现金流模型

8.1股息贴现模型

8.2股息贴现模型的假设

8.3股息贴现模型的扩展形式

8.4股息贴现模型的应用

8.5权益现金流模型

本章小结

推荐读物

复习题

练习题

我的案例

附录8.1股息贴现模型的补充

第9章自由现金流模型及其分析

9.1自由现金流模型

9.2GAAP 现金流与自由现金流之间的区别

9.3调整的规范方法

本章小结

推荐读物

复习题

练习题

我的案例

第10章预测自由现金流

10.1建立自由现金流估值模型

10.2设定模型假设并得出计算结果

10.3改进模型

10.4敏感性分析

本章小结

推荐读物

复习题

练习题

我的案例

第11章调整后现值模型

11.1调整后现值模型

11.2比较自由现金流模型和调整后现值模型

11.3MM定理和公司价值

11.4财务杠杆如何影响资本成本

本章小结

推荐读物

复习题

练习题

我的案例

附录11.1有税情况下MM定理的推导

第12章剩余收益模型

12.1剩余收益模型的定义

12.2剩余收益模型对星巴克的价值评估

12.3自由现金流与剩余收益模型的比较

本章小结 2100433B

本书既介绍财务报表分析和公司估值的理论框架，又全面讨论现实中估值方法的应用。本书适合那些正在或想要从事投资银行、咨询、会计、公司财务、商业银行、证券分析或证券研究方面工作的人士。虽然专业人士也会对本书感兴趣，但本书主要是为MBA选修课程或本科高级课程而设计。本书的初稿已在西北大学Kellogg管理研究生院、伊利诺伊大学芝加哥分校和Dominican大学的MBA项目中成功使用。同时也在伊利诺伊大学的会计研究生和本科生课程以及Kellogg的高级经理培训中使用过。本书同时适用于会计和财务课程。

 严谨的理论与实务导向的方法相结合本书介绍严谨的估值理论，同时还注重以实用的方法组织材料。学生必须理解为什么要这样进行估值，并且能够在分析中使用现实的信息。本书讨论建立估值模型时所需要的信息来源，财务报表的质量问题，如何从估值的角度理解信息，如何处理实际披露中常有的不精确和模棱两可，以及如何避免分析中常见的陷阱。

 注重以实际财务报表和现实业务为例现实业务的例子和实际的财务报表贯穿全书，并且在每章最后还有相关介绍，这些资料的使用增强了实用性，并向读者提供了现实的经验。这促使学生在遇到信息不完备的财务报表时能够慎重思考，并且做出适当的假设和估计。本书还挖掘会计披露中的一些微妙之处，并介绍如何在估值中利用这些信息。我们一直以星巴克的财务报表为例，介绍如何对一个真实的公司进行财务报表分析和估值。

 关于财务报表质量问题的讨论贯穿各章财务报表的质量问题在财务报表分析和估值中是非常重要的。本书不是孤立地讨论这些问题，而是在全书介绍每个分析方法时都会讨论盈利质量的问题。

 会计、财务和经营战略的结合本书涵盖与估值相关的会计、财务和经营战略概念。这些概念是整合在一起的，这样学生可以了解它们之间的联系。本书介绍了经营战略的分析框架，并讨论了战略与估值之间的联系。学生可以从中学习经营战略的相关知识，并学会如何将企业的战略定位与估值假设联系起来。

 各章节后的资料独特而充实每章都有大量的复习题和练习。这将强化学生对书中材料的理解，并帮助学生检验自己应用现实财务报表和披露信息的能力。这些资料具有一些创新性：

前言财务报表分析： 估值方法1. 针对学生们写作能力不足的问题，我们设计了一些需要详细书面回答的问题和习题。

2. 课堂练习是一些可以进行课堂讨论的习题。这些问题都可以用作平时的家庭作业。

3. 每一章包括一个大作业，是课程项目的一部分，称之为我的案例，对一家公司进行分析和估值。这让学生可以在学完一部分内容后马上准备项目中的相应部分。在读完本书时，学生就完成了一份完整的公司分析，这可以作为书面报告提交，也可以在课堂上做口头报告。

4. 因为学生在工作中将使用互联网搜索，我们也设计了需要学生使用常用的网络搜索工具才能完成的习题。

 涉及养老金和员工股票期权的估值问题本书介绍了使用财务报表附注来对有养老金计划的公司和有员工股票期权计划的公司进行估值。

 当前问题的简短介绍大多数章都包括一个或更多关于相关问题的简要介绍，包括实务信息、学术研究和近期新闻，称之为“专题聚焦”，比如安然的破产、“9·11”恐怖袭击损失的会计处理、行业信息、使用政府数据资源、使用多变量对亏损企业进行估值的学术研究以及监管问题。

 全面涉及所有普遍使用的估值模型本书覆盖了所有普遍使用的估计模型，包括从基本现金流贴现理论引申出来的5个模型： 股息贴现模型、权益现金流模型、自由现金流模型、调整现值模型和剩余收益模型。本书还介绍了一个非常严谨的多变量估值方法。

 会计附录有些章节包括一些关于会计问题的很具体的介绍。比如，对于或有事项的会计处理和投资的会计处理。

 推荐阅读材料推荐阅读材料提供额外的资料和课外作业内容。这些阅读材料包括经典的和最新的文章与书籍。还包括以SSRN标示的Social Science Research Network上当前的工作稿。

《财务报表分析与证券投资》，姜国华著，北京大学出版社。

《会计的没落与复兴》，巴鲁克.列夫，谷丰著，方军雄译，北京大学出版社。 2100433B

1、导论

1.1、 课程的重要性

1.2、课程的定位和学习内容

1.3、如何学好该课程

2、基于价值评估的资产负债表分析

2.2.2、流动资产项目分析：现金

2.2.1、资产的分类

2.2.3、非流动资产项目分析：长期待摊费用

2.2.3、非流动资产项目分析：投资性房地产

2.2.3、非流动资产项目分析：商誉

2.2.2、流动资产项目分析：交易性金融资产

2.1.2、资产负债表的定义和重要性

2.2.3、非流动资产项目分析：长期股权投资

2.3.4、股东权益项目分析

2.3.1、负债概述

2.2.2、流动资产项目分析：存货

2.1.1、 资产的定义和价值

2.2.2、流动资产项目分析：应收类资产（二）

2.2.3、非流动资产项目分析：固定资产、在建工程和工程物资

2.1.3、资产负债表在报告资产上的局限性

2.2.2、流动资产项目分析：应收类资产（一）

2.2.3、非流动资产项目分析：开发支出

2.3.3、非流动负债及负债分析

2.3.2、流动负债项目分析

2.2.3、非流动资产项目分析：非流动金融资产

2.4.1、财务报表分析方法

2.4.2、资产负债表总体分析

第二章 资产负债表分析 单元测验

第二章 资产负债表分析 单元测验（注：和已经发布的题目一样）

3、 基于价值评估的利润表分析

3.2.2、 成本费用的确认

3.3.3 盈利模式分析

3.3.1 利润结果分析

3.3.2 利润形成过程分析

3.1、利润表概述

3.2.1、收入的确认

第三章单元测验

4、 基于价值评估的现金流量表分析

4.2、现金流量表的结构

4.1.1、现金流量表定义

4.1.2、现金流量表的作用

4.4.1、现金流量表分析（一）

4.3、现金流特征与企业发展阶段

4.4.2、现金流量表分析（二）

第四章 单元测验

5、财务指标分析

5.2.3、营运能力指标

5.2.2、长期偿债能力指标

5.2.4、盈利能力指标

5.1.1、什么是财务指标分析

5.2.5、成长能力指标

5.2.1、短期偿债能力指标

5.3、杜邦财务分析体系

5.2.6、Z指标

5.1.2、财务指标分析注意事项

第五章 单元测验

6、预测与估值

6.2.3、相对估值法：概述

6.2.2、绝对估值法：股利折现模型

6.2.2、绝对估值法：剩余收益定价模型

6.2.3、相对估值法：PE定价法

6.1.1、盈利预测概述

6.2.2、绝对估值法：概述

6.2.3、相对估值法：PB定价法

6.2.2、绝对估值法：现金流折现模型

6.2.3、相对估值法：PS定价法

6.1.2、盈利预测方法

6.2.1、企业估值概述

6.2.3、相对估值法：PCF定价法

第六章 单元测验

第二版序

序

第一篇 导论

第一章 财务报表分析的基本范畴

第一节 财务报表分析的含义

第二节 财务报表分析的发展

第三节 财务报表分析的对象

第四节 财务报表分析的目标

第五节 财务报表分析的作用

第六节 财务报表分析的一般程序

第二章 财务报表分析方法理论

第一节 信息分析方法的基本理论

第二节 财务报表分析方法理论概述

第三节 财务报表分析方法体系

第二篇 分析视角

第三章 财务报表的分析视角

第一节 财务报表分析的报表原数视角

第二节 财务报表分析的结构重构视角

第三节 财务报表分析的结构分析视角

第四节 财务报表分析的比率分析视角

第四章 财务比率

第一节 流动性比率

第二节 资本结构比率

第三节 经营效率比率

第四节 收益比率

第五节 普通股比率

第六节 现金流量表相关比率

第七节 所有者权益变动表相关比率

第八节 成长能力比率

第九节 财务比率分析视角的其他相关问题

第三篇 定性分析方法

第五章 财务报表比较分析法

第一节 财务报表比较分析法概述

第二节 财务报表比较分析的基准

第三节 行业比较基准的若干问题

第六章 财务报表指标分解方法

第一节 财务报表指标分解方法概述

第二节 杜邦分解方法

第四篇 拟定量分析方法

第七章 综合评分法

第一节 综合评分法概述

第二节 相加评分法的应用

第三节 加权相加评分法及其应用

第五篇定量分析方法

第八章 财务报表指标测度分析法

第一节 指标测度分析方法概述

第二节 财务报表结构变动指数的分析方法

第三节 Spearman等级相关系数及其应用

第四节 企业财务失败预测的Z记分方法

第九章 因子分析与主成分分析

第一节 因子分析

第二节 主成分分析

第十章 财务报表因素分析法

第一节 财务报表因素分析法概述

第二节 连锁替代法：理论与应用

第三节 现金流量表差量分析方法：因素分析法的应用

第四节 杜邦分析方法：因素分析法的应用

第十一章 财务报表趋势分析方法

第一节 财务报表趋势分析概述

第二节 趋势报表分析方法

第三节 财务报表时间序列预测方法

第四节 预测财务报表及其敏感性分析方法

结语

附录一广东美的电器股份有限公司财务报表

附录二浙江苏泊尔股份有限公司财务报表

附录三合肥荣事达三洋电器股份有限公司财务报表

主要参考文献