安阳市卓泽新能源有限公司

能源结构调整加速，新能源盛世期至。历经调整，政策影响边际效应递减，技术进步带动盈利能力提升。政策引导高端产能，行业加速洗牌分化，引领技术变革升级的‘领跑者’有望更多地享受行业高速增长的红利。

新能源有那些投资要点？

1、政策趋稳，行业周期属性减弱；双积分政策为新能源汽车发展提供中长期政策保障及内生驱动力，市场驱动下行业投资重心偏向引领技术变革升级的‘领跑者’。

新能源汽车市场逐步由政策驱动型向市场驱动型转变，受政策引导的周期属性逐步减弱，受市场引导的成长性正在增强。行业投资重心由具有先发优势的‘先行者’向引领技术变革升级的‘领跑者’逐步转变。从‘鼓励’到‘强制’，新能源汽车双积分政策承接补贴政策，从供给端为产业发展注入内生驱动力。整体政策环境趋稳，短期政策波动不改政策支持发展的大趋势。即使2018补贴退坡，补贴退坡的边际效应减弱，虽参与者短期盈利能力或将减弱，更多地是倒逼行业加速技术变革升级，降低补贴依赖，市场化发展。

2、由‘扩产圈地’向‘质效升级’转型，预期差逐步修复，动力锂电技术‘领跑者’有望实现业绩与估值双提升。

2018新能源汽车产销有望超过90万辆，实现30%及以上的增速。产销结构继续调整，新能源专用车及A型乘用车占比有望提升，单车平均载电量提升，有望带动动力锂电装机需求30%以上的增速。2017动力锂电洗牌开启，2018洗牌加速，产能扩张或将放缓，由‘扩产圈地’向‘质效升级’转型。高镍三元锂电的量产将继续提升电池能量密度，技术升级及规模效应促使度电成本降低。中游锂电环节预期差逐步修复，2018年动力锂电领跑者有望迎来业绩与估值的双提升。

3、供需逆转，格局分化，关注洗牌分化后的锂电材料技术‘领跑者’。

上游锂电材料部分环节供需格局已经逆转，技术进步带动市场集中度提升。由于存在技术壁垒或资源优势，高镍三元正极材料，钴，氢氧化锂，锂电铜箔，铝塑膜供应仍紧俏，不存在价格大幅下降预期，盈利空间有保障；碳酸锂，隔膜，负极材料存价格下调预期，盈利空间或将缩水；电解液及六氟磷酸锂价格大幅下降后趋稳，盈利水平趋稳。2018年上游锂电材料的核心竞争力在于技术升级速度，上游原料产业链的打通以及快速切入海外供应链的能力。

投资标的

1、杉杉股份---锂电材料综合供应商，新能源业务布局日趋完善

公司新能源业务从上游锂电材料(正极、负极、电解液)到中游锂电PACK，动力总成，再到新能源车租赁，锂电回收与储能，全产业链布局。

正极材料受益钴金属涨价，大力发展高镍三元材料。公司正极材料产能17年年底前将扩产至5万吨，超过一半的正极材料为钴酸锂。三元材料扩产产能主要为高镍三元材料NCM622，技术储备NCM811及NCA。下游客户优质，如ATL，比亚迪等。钴金属价格上涨利好公司正极材料盈利，公司拥有原材料周转优势，库存降低生产成本。预计今年公司三元材料出货量提升50%以上，增量主要来自动力锂电新增需求及消费类锂电升级替换市场。

发展绿色出行与储能业务，带动电池PACK及动力总成业务的发展。公司通过推绿色出行和储能，带动公司PACK及动力总成业务的发展。目前公司绿色出行业务已经布局30多个城市，主要做新能源汽车租赁，已投运约1000辆新能源汽车，3000个充电桩，在上海地区推广良好。打造大储能业务，实现回收动力锂电池的梯次利用及能源管理，该业务今年有望开始盈利。

2、国轩高科---锂电产业链闭环布局成型，盈利改善成长性可期

公司为国内动力锂电龙头，三元锂电产能居前，下游绑定客户优质，全产业链深度布局，进行资源整合。

锂电产能扩张迅速，高镍三元占比逐步提升，客户结构优质。公司现有锂电产能超6GWH，明年年年底前产能有望达9GWH。高镍三元产能逐步释放，三元占比不断提升，明年三元产能占比将提升至45%左右。在乘用车与商用车领域均有良好客户布局，供货稳定均衡。乘用车拥有北汽、上汽江淮、众泰、吉利等战略客户，商用车则拥有宇通、中通客车、南京金龙、安凯客车等客户。在手订单充足，保障四季度出货放量。当前合资乘用车车企合作推进顺利，加速推进物流车领域与物流商的合作，新客户拓展顺利。

四季度锂电池出货放量可期，量利齐升，盈利能力持续改善。公司预测其2017年全年归母净利润区间为10.02亿元-11.16亿元。扣除前三季度6.40亿元的归母净利润，预计公司四季度盈利区间为3.62亿元-4.76亿元，同比增幅23.5%-62.5%，环比增幅超85%。三季度毛利率水平回升至38%以上，由于管理费用率上升，影响短期净利润率水平。公司加速产能扩张，加大研发投入，导致管理费用率比上半年提高约4个百分点，后续利润率水平有望回升。预计公司四季度将实现量利齐升，出货量大增，利润率水平回升，盈利大幅改善。随着产品结构调整及上游材料成本控制，公司未来盈利能力有望继续改善。

3、天齐锂业---具有定价权的锂盐龙头，未来受益氢氧化锂需求增长

公司是国内锂盐龙头,2016年公司锂盐产量为2.69万吨，2017年产能超过3万吨，其中氢氧化锂5000吨。另外，公司一期2.4万吨氢氧化锂项目稳步推进中。

大规模扩产进行中，打造锂盐巨无霸。2017年6月中旬，公司公告启动澳大利亚二期2.4万吨/年单水氢氧化锂生产线建设，应对高镍三元材料对于氢氧化锂的需求预期。在射洪建设产能2万吨/年碳酸锂生产线，所需原料均将来自于旗下澳洲泰利森矿山。同时，泰利森也正启动第二个独立专用的大型化学级锂精矿生产基地，预计2019年二季度可以投产，届时泰利森锂精矿总产能折合成碳酸锂当量将达18万吨/年。2016年公司锂盐产量为2.69万吨，2017年产能超过3万吨，其中氢氧化锂5000吨。至2019年底，公司的产能将达到4.7万吨碳酸锂，5.3万吨氢氧化锂，公司产能将远远超过其他同行，市占率将超过20%。

4、长园集团---湿法隔膜注入成长动力，平台业绩与估值有望双提升

公司业务主要涉及三大板块：电动汽车相关材料，智能工厂装备以及智能电网设备。

收购湖南中锂新材80%的股权，完成湿法隔膜环节的布局。中锂新材已具备8条湿法隔膜产线，现有基膜产能约3.5亿平方米，产能规模暂居国内第二。目前隔膜条线呈满产状态，年底之前有望再增加2条新的产线。中锂新材隔膜良品率业内领先，毛利率水平超过60%。以设备优势及工艺管理提高隔膜连续性与一致性，靠隔膜品质及产能优势提高下游客户粘性。中锂新材客户结构优质，下游客户主要包括CATL，比亚迪，沃特玛等，LG亦为其潜在客户。长园集团的收购，为中锂新材的产能扩张提供强大的资金支持，研发投入加码保障隔膜品质及技术进步。

平台业务布局日趋完善，新老业务齐发力，业绩拐点已至。公司通过外延并购，完成新能源汽车锂电材料两个环节的布局，尤其是新并购的湿法隔膜业务成长性较高。中锂业绩承诺17-19年实现利润1.8亿元，2.5亿元，3亿元，将显著增厚长园今明两年利润，中锂新材有望为公司带来业绩拐点及提供长期业绩支撑。3C智能装备及纺机智能装备下游逐步复苏，需求逐步走强，下半年收入确认有望加速，中速增长可期。公司目前估值较低，未完全反应湿法隔膜业务的增长性，未来有望实现EPS与PE的双提升。